Трансформация механизмов секьюритизации: от классических моделей к цифровым активам

Цель. Обосновать концепцию двухуровневой архитектуры российского рынка секьюритизации, в которой классические конструкции на базе специализированных финансовых обществ (SPV) и секьюритизированные цифровые финансовые активы на базе распределенных реестров выполняют разные, но взаимосвязанные функции.

Методы. Исследование выполнено как качественная концептуально-теоретическая работа на стыке прикладного финансового инжиниринга и институционального анализа. Аналитическая рамка включает структурную диагностику российского рынка секьюритизации по официальным статистическим и отраслевым материалам, институционально-функциональное сопоставление классической и цифровой конфигураций сделки, качественный анализ распределения контроля и рисков по ее стадиям, а также выявление институциональных условий, при которых цифровой контур может сформировать самостоятельный второй уровень рынка.

Результаты работы. Показано, что классическая модель секьюритизации в России подошла к институциональному пределу эффективности: рынок остается высококонцентрированным, а тяжеловесная инфраструктура сделки затрудняет масштабирование неипотечных выпусков и сужает доступ для сделок малого и среднего объема. Цифровая конфигурация рассматривается как механизм формирования второго уровня рынка, ориентированного на более короткие, гибкие и информационно сложные активы. Дополнительно уточнен порог экономической целесообразности классической сделки, ограничивающий применение SPV-модели для малых и средних неипотечных пулов требований.

Выводы. Цифровая трансформация выступает условием формирования второго уровня российской секьюритизации. Классические облигационные конструкции сохраняют преимущество в долгосрочном ипотечном фондировании, тогда как цифровые финансовые активы получают институциональные преимущества в сегментах оборотного финансирования, факторинга, финансирования МСП и отдельных категорий проблемной задолженности.

1. Сахаров Д.М. Развитие российского финансового рынка в условиях структурной трансформации миро вой финансовой системы // Финансы: теория и практика. 2025. Т. 29. № 4. С. 49–70. EDN: https://elibrary.ru/fnqibp. https://doi.org/10.26794/2587-5671-2025-29-4-49-70

2. Бэр Х.-П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техника фи нансирования банков / пер. с нем. Ю.М. Алексеева, О.М. Иванова. М.: Волтерс Клувер, 2007. 585 с. URL: https://rusneb.ru/catalog/000199_000009_003129656 (дата обращения: 03.03.2026)

3. Кузьмина О.Ю. Влияние ипотечной секьюритизации на финансовую устойчивость банка // Креативная экономика. 2023. Т. 17. № 5. С. 1913–1924. EDN: https://elibrary.ru/xphvpt. https://doi.org/10.18334/ce.17.5.117460

4. Choudhry M., Fabozzi F.J. Originating collateralized debt obligations for balance sheet management // Journal of Structured and Project Finance. 2003. Vol. 9. Iss. 3. P. 32–53. https://doi.org/10.3905/jsf.2003.320318

5. Хасянова С.Ю., Самсонов М.Е. Модель оценки эффекта воздействия ипотечной секьюритизации на банковский бизнес // Проблемы управления. 2020. № 3. С. 40–48. EDN: https://elibrary.ru/lmuhmt. https://doi.org/10.25728/pu.2020.3.5

6. Lambert T., Liebau D., Roosenboom P. Security token offerings // Small Business Economics. 2022. Vol. 59. P. 299–325. https://doi.org/10.1007/s11187-021-00539-9

7. Cisar D., Schellinger B., Stoetzer J.-C., Urbach N., Weiß F.L., Gramlich V., Guggenberger T. Designing the future of bond markets: Reducing transaction costs through tokenization // Electronic Markets. 2025. Vol. 35. P. 1-22. https://doi.org/10.1007/s12525-025-00753-3

8. Шумпетер Й.А. Теория экономического развития. Капитализм, социализм и демократия. М.: Эксмо, 2007. 864 с. URL: https://rusneb.ru/catalog/000199_000009_003145883/ (дата обращения: 03.03.2026)

9. McKinnon R.I. Money and capital in economic development. Washington, D.C.: Brookings Institution Press, 1973. 184 p. URL: https://archive.org/details/moneycapitalinec00rona (дата обращения: 03.03.2026)

10. Shaw E.S. Financial deepening in economic development. New York: Oxford University Press, 1973. 260 p. URL: https://archive.org/details/financialdeepeni0000shaw (дата обращения: 03.03.2026)

11. Chen X., Cheng Q., Luo T. The economic value of blockchain applications: Early evidence from asset-backed securities // Management Science. 2024. Vol. 70. No. 1. P. 439–463. https://doi.org/10.1287/mnsc.2023.4671

12. Драгунов В.В., Селивановский А.С. Договорная база секьюритизации // Закон. 2008. № 12. С. 68–72. EDN: https://elibrary.ru/kaxiyt

13. Газман В.Д. Секьюритизация лизинговых активов // Экономический журнал Высшей школы экономики. 2010. Т. 14. № 3. С. 349–378. EDN: https://elibrary.ru/mvqxen

14. Борисова Е.А., Давыдова В.М., Маркарова Д.В. Роль секьюритизации в развитии рынка лизинга активов // Экономика и социум: современные модели развития. 2023. Т. 13. № 4. С. 217–228. EDN: https://elibrary.ru/gkwqkh. https://doi.org/10.18334/ecsoc.13.4.120931

15. Пашковская И.В. Формы и методы участия государства в секьюритизации проблемных кредитов коммерческих банков // Вестник евразийской науки. 2022. Т. 14. № 3. EDN: https://elibrary.ru/npuyay

16. Хуторова Н.А. Практика использования ESG-подходов в сделках секьюритизации // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 2. С. 72–87. EDN: https://elibrary.ru/cjpgin. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-2-72-87

17. Стерник С.Г., Сафронова Н.Б. Финансиализация рынков недвижимости как макроэкономический тренд цифровой экономики // Проблемы прогнозирования. 2021. № 6(189). С. 125–134. EDN: https://elibrary.ru/ofwzga. https://doi.org/10.47711/0868-6351-189-125-134

18. Steininger B. Real estate tokenization: A new form of securitization? // In: 27th ERES Annual Conference. Kaiserslautern, Germany, 2021. P. 143–162. https://doi.org/10.15396/eres2021_109

19. Криничанский К.В., Понаморенко В.Е. Эволюция доктрины долг–капитал в свете цифровизации финансовых инструментов // Вопросы экономики. 2024. № 5. С. 55–73. EDN: https://elibrary.ru/wgtzlt. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2024-5-55-73

20. Kreppmeier J., Laschinger R., Steininger B.I., Dorfleitner G. Real estate security token offerings and the secondary market: Driven by crypto hype or fundamentals? // Journal of Banking and Finance. 2023. Vol. 154. P. 106940. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2023.106940

21. Денисов М.А. Особенности российского рынка облигаций с ипотечным покрытием // Жилищные стратегии. 2018. Т. 5. № 3. С. 399–414. EDN: https://elibrary.ru/vpgswy. https://doi.org/10.18334/zhs.5.3.39509

22. Киселева М.С. Особенности и структура секьюритизации факторинговых активов // Экономические науки. 2012. № 86. С. 257–262. EDN: https://elibrary.ru/pcnvsf

23. Петровичев А.Ю. Секьюритизация – альтернативный способ привлечения финансовых ресурсов // Деньги и кредит. 2010. № 10. С. 45–50. EDN: https://elibrary.ru/muwptl

24. Kreppmeier J., Laschinger R. Signaling in the Market for Security Tokens // Journal of Business Economics. 2023. Vol. 93. P. 1515–1552. https://doi.org/10.1007/s11573-023-01175-3

25. Zhitomirskiy E., Schmid S., Walther M. Tokenizing assets with dividend payouts – a legally compliant and flexible design // Digital Finance. 2023. Vol. 5. P. 563–580. https://doi.org/10.1007/s42521-023-00094-w